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资源价格冲击波重置08行业格局 (20080717)  

2008-11-12 17:17:00|  分类: 证券 |  标签: |举报 |字号 订阅

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进入2008年以来,在错综复杂的国际形式下,中国经济在内忧外患中跋涉,中国证券市场也围绕迅速变换的经济坐标展开了价值重估。而这价值重估的一条重大主线,就是资源价格的快速变动,资源价格和价格的传导迅速引发了整个产业链条的震荡,并波及到延伸领域,产业结构和行业景气度的重新洗牌由此开始,并通过上市公司业绩的预期变动直接波及到证券市场。

如果说汶川地震波及了全中国乃至亚洲,那么这场资源价格冲击波则是席卷全球的。  2001年以来,世界原油价格出现了持续上涨,08年以来更是上演了一轮“飙升”行情,目前纽交所轻质原油期货价格已突破140美元关口,较年初上涨40%,较01年以来的油价最低点已上涨近7倍.
强大的世界经济在高油价面前也显示了它的脆弱,100美元、110美元、120美元、135美元、140美元直至147美元,今年以来,国际原油期货价格屡创新高。国际油价持续上涨已经给世界各国的民生和经济带来众多影响。石油被称为“工业的血液”,其价格持续走高必然会对各国经济产生重大影响。据有关国际组织估计,每桶石油价格上涨10美元,就会使通货膨胀上升0.5个百分点,使经济增长降低0.25个百分点。在全球油价连创历史新高的背景下,我国成品油价格也承载加紧向国际市场接轨,今年7月,国家计委宣布再次调整成品油价格,这是去年以来第5次上调成品油价格。

油价直接导致工业成本的上升上涨,石化产品涨价,导致生产和运输价格上涨,从而造成原材料和商品涨价,并进而致使最终产品涨价,许多国家的通货膨胀率正在踏出警戒线。如何解决高油价成为各国政府首脑聚首讨论最多的议题。然而,除了不良影响外,油价上涨也给世界发展带来积极的思考,一些国家开始呼吁节能减排,致力于推广新能源。换个角度看,油价飙升必将推动技术创新,使节能技术和产品得到迅速普及,全球经济和产业结构也将为此而改变。

除了油价之外,其他煤炭等其他能源价格、矿产价格、农产品价格等等资源价格的涨跌,都牵动着各产业链条的景气周期的变动。在这种冲击波影响到证券市场,行业景气新布局影响到企业盈利预期,并直接造成股价涨跌的背后动力,对也就造成股价的重新洗牌。具体看来,不同的行业和投资领域的上市公司,它们的股价预期、投资策略,都随之形成了新的格局。


周期性行业

周期性行业的股票随着经济周期的盛衰而涨落非常明显。当整体经济上升时,这些股票的价格也迅速上升;当整体经济走下坡路时,这些股票的价格也下跌。绝大多数行业和公司都难以摆脱宏观经济景气周期的影响。我们国家典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。资源价格上涨导致生产成本的提高,直接受到冲击的也是周期性行业。

石化行业属于石油涨价的前沿行业。今年一季度,由于国际原油价格持续上涨,进口原油支出成本大幅度增加,炼油企业出现亏损,并导致全行业利润出现下降,这是石化行业自2001年以来的首次利润下降。与炼油板块相比,化纤行业的也是心力焦瘁。随着国际原油价格的大幅上涨,化纤的上游石油化工产品相继进行提价;与此同时,化纤的下游纺织需求却增速稳定。过剩的化纤产能导致成本提价无法向下游转移,导致了化纤产业的总体经济效益低下,这其中犹以涤纶业压力最大,而粘胶短纤等虽然去年异常景气,但进入2008年也已是风光不在,效益下滑隐现。 2007年1-5月石化全行业实现主营业务收入25350亿,同比增长30.4%,实现利润总额2266亿,基本与去年持平。各子行业中,精炼石油产品制造业由去年实现利润309亿转为亏损568亿,另外有机化学原料制造业的利润同比下滑较大,达到38.4%;利润总额增长显著的有无机酸、磷肥、复混肥、化学农药制造业.

成品油价格管制使得大型石油化工企业中期业绩承压,业内人士预计中国石油08年中期业绩同比下滑38%左右,中国石化略有盈利,而上海石化的亏损情况则会进一步恶化。

油价上涨对运输行业影响最大,以航空业为例,航油成本快速提升,使得航空公司边际收益锐减。高油价迫使航空公司提升票价转移成本,将考验航空需求对于提价的承受力度。基于行业需求平衡更为脆弱,以及油价进一步上涨的压力,部分机构下调了航空业的公司评级。

而运输成本的提高,也将影响到钢铁企业的效益。铁矿石价格飙升更是钢铁企业常去的隐忧。近年来,国际市场铁矿石价格持续大幅上涨,近期澳矿协议价格再次上涨96.5%,创下最高年度涨价纪录。人们担心通货膨胀压力,迫使新兴经济体集体出手紧缩措施,放慢经济增长速度,势必使得全球钢铁需求总量增长放缓,从而导致钢铁行业景气难以为继。

 
非周期行业

非周期性行业生产必需品,不论经济走势如何,人们对这些产品的需求都不会有太大变动,例如食品和药物。 在经济出现衰退,周期性行业景气度下降,风险越来越越加大的时期,受宏观调控和宏观经济走向影响较小的非周期性行业、服务行业、消费品、医药和其他受益于政府财政支出加大的行业就开始受到长线投资者的青睐。如果说波段操作是周期性股票的盈利策略,那么长线投资分享稳定增长就是非周期行业的投资法门。在经济景气度发生波动的时期,非周期性行业则会表现出较好的稳定性。

以医药行业为例,国家发改委公布的一季度主要工业行业运行情况显示,医药行业效益大幅提高,实现增加值同比增长18.6%,增幅同比提高3.7个百分点。其中,化学药品原药产量78.3万吨,同比增长11.7%;中成药产量27.3万吨,同比增长10.2%。分析人士预测2008年上半年,我国医药行业将延续快速增长的态势,行业处于良好景气期。

通过前面对医药制造业一年来的收入和利润总额数据看,该行业处于良好景气期,而医药行业本身就是非周期性行业。目前我国A股市场针对2007年的静态市盈率约20倍左右。而医药行业板块2007年静态市盈率为28倍左右,其中生物药品行业的技术壁垒,市盈率超过50倍。尽管如此考虑到医药行业的高景气度和良好的成长性预期,略高于整个市场的市盈率水平,业内人士仍然认为其相对估值属于合理范畴。


超周期的新景气行业

在资源涨价周期中,一些企业景气下降,而另一些企业却获得了新机遇。

能源价格的上涨使得代能源在国际能源上涨过程中获得机遇,特别是转基因能源作物种植面积随着生物燃料需求的增加而扩大,这为农业相关的农药、化肥等板块提供了发展机会。 氮肥、钾肥和磷肥等价格屡屡冲高,特别是具有明显资源垄断特性的钾肥,也将获得更充分的价值体现。

资源价格的上涨的直接受益者还有以磷化工业,2007年以来国际硫磺价格和磷矿价格大幅上升,直接推高了磷化工企业的生产成本,从而带动了磷化工产品价格的上涨,在整体供应集中且偏紧的情况下,磷化工产品的盈利能力持续回升。
 
农林牧渔和饲料生产行业也在价格涨升周期中获得新的超景气机遇。2006年5月以来,我国生猪收购价格出现了恢复性和报复性的上涨,到2008年,已经突破17元。由于猪肉的收购价格迅速提高,养殖场的盈利能力迅速提升,进入了3-4年的复苏周期。养殖业的繁荣直接拉动了饲料的消费需求,也间接刺激了维生素的需求增长。

更为深层的变化是,能源价格屡创新高加剧全球经济衰退,对以中国为首的新兴发展国家带来的更为深刻的影响。它揭示了全球第四次产业转移过程中新兴国家“世界工厂”模式与低能 耗可持续发展战略的深层矛盾。基础能源、粮食等要素价格持续攀高与生产要素价格市场化,加快了我国传统 经济和产业发展模式的强制性颠覆进程,中国在能源新政中着力建立创新型经济、 节约型社会的意图将会促进经济增长方式的变革,而强制性的产业结构变迁和相关 产业升级的内部结构修正,为资本市场估值体系赋予了新的涵义,我国A股新兴市 场的“成长性溢价”特征将向节能、创新、环保为首的“新产业估值溢价”转变。对符合全球经济可持续发展的新能源、新技术、新材料、消费升级等细分行业 估值体系的重新界定,将是我国A股市场未来结构性深入演变的主旋律。

长期以来中国的国际竞争力主要依仗其低成本优势,但目前这些竞争优势正在逐渐消失。 在全球范围内的高油价及高通胀的大背景下,因长期管制带来价格扭曲的国内要素 价格面临重估,而生产要素价格重估将会加速产业结构的调整及经济的转型:中国 过去那些依靠低成本树立竞争优势而规模不断扩张的企业,将在中国经济的加速转 型期面临生存的挑战。在当今能源消耗越来越大的情况下,石油与煤炭资源终归要 枯竭,因此寻找替代能源尤其是新能源的步伐越来越快,高油价使得新能源价值逐 渐显现。而那些代表经济发展新趋势,代表中国经济战略转型的新生力量将会崛起。

市场分析人士认为,这些景气行业的“超新星”可能主要集中在如下几个方面:首先是保证我国粮食话语权和 定价权和基础农业板块;其次是拥有自主产权核心技术和一定国际定价权的高科技 企业;再次,环保、节能、新能源等市场将蕴含着巨大的长期投资机会和投资回报; 还有是保证发展中国家经济持续高速发展的基础设施投资与建设,如铁路运输,物 流,基建企业及直接原材料供给行业,以及关系国计民生的医药、教育等板块,最 后是轻资产、低能耗符合国家消费升级需求的高端零售、医药、新材料等行业,期待这些具备“估值溢价”板块的崛起能够促进下一轮经济增长周期的到来。    
                                                       

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